宏观专题报告：利润显著改善下的四大看点
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摘要：
6 月利润同比降幅收窄，改善幅度较为明显。6 月份，全国规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5 月份收窄4.3 个百分点。上半年，规模以上工业企业利润同比下降16.8%，累计利润降幅自年初以来逐月收窄，显示出工业企业的盈利能力保持稳步修复的趋势。
在6 月工业企业利润数据之中，我们认为有四大看点值得关注：
第一，企业成本率今年以来首次由上升转为下降。成本率的变化与PPI息息相关，价格下降能够对成本率产生正负两方面作用，第一种是负面作用，上游价格下降会导致上游产成品价格下降，使得价格中成本的占比更高，对利润形成侵蚀；第二种是正面作用，原材料价格下降会降低中下游的单位成本。在今年PPI 同比持续下行的环境下，2-5 月成本率连续四期上升，显示负向作用要大于正向作用，企业成本压力加大。然而6 月成本率转为下降，反映正面作用成为主导，工业企业原料价格下降助推企业单位成本边际改善。
第二，下游消费品行业加快好转，投资消费板块的时机或已经到来。从近两个月边际变化看，消费复苏动能正在增强。截至6 月，全国居民人均消费支出累计增长8.4%，一是其高于收入增速，说明居民的边际消费倾向正在改善；二是高于社零增速，居民的消费要好于社会集团消费。
整体来看，6 月下游消费品利润率较5 月上升了0.16 个百分点，为今年以来首次出现环比改善。往后看，伴随“就业-收入-消费”的循环逐步畅通，促消费政策进一步发力，下游消费品利润有望继续走强。
第三，私营企业利润的改善幅度要好于国有企业。今年年初以来，私营企业利润的同比增速一度弱于国有企业，该现象引起了社会层面的广泛关注。6 月私营企业改善幅度较大，而国有企业的利润降幅进一步扩大。
第四，企业延续去库存，预计新一轮库存周期最早三季度末启动。6 月末，产成品存货增长2.2%，增速较5 月末下降1.0 个百分点，显示出企业延续去库存。经验上历轮库存周期在产成品存货同比增速降至0%后会开启新一轮周期，如今库存增速正在逐月逼近这一拐点。需要补充的是，企业盈利好转是库存周期开启的前提条件，当前利润同比增速降幅明显收窄，利润率回暖，有助于增强未来企业补库存的动力。往后看，我们保持“新一轮库存周期最早三季度末启动”的观点。
风险因素：信贷政策收紧；海外衰退幅度超预期。
